作为国家级专精特新重点小巨人企业，常州市龙鑫智能装备股份有限公司（证券代码：874520.BJ）冲击北京证券交易所上市的进程备受市场关注。这家深耕微纳米高端复合材料制备装备领域二十余年的企业，凭借研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线三大核心业务，积累了宁德时代、湖南裕能等一众行业巨头客户。
不过，下游磷酸铁锂行业阶段性产能过剩已导致龙鑫智能业绩增速放缓。此外，界面新闻记者发现，这家公司还存在前五大客户销售占比飙升至 69.32% 的高度依赖风险，应收账款与存货高企引发的财务压力，以及募资扩产与行业调整周期的错配争议。
行业过剩期的4.58亿投入争议
龙鑫智能此次IPO计划募集资金4.58亿元，分别投向智能微纳米材料生产设备及配套自动化生产线扩建项目、大型自动化装备建设项目和研发中心建设项目，其中核心扩产项目计划新增500台设备及50条生产线。不过，公司自身资金状况让这一募资必要性打上了问号。
龙鑫智能并非"缺钱"上市。报告期内（2022年至2025年6月），公司在频繁进行增资扩股的同时，进行了大手笔分红：2022年现金分红8320万元，2023年再度分红4300万元。此外，截至2025年6月末，公司账面上躺着2.8亿元的交易性金融资产，主要为银行理财产品。
"公司上市核心驱动力究竟是产能扩张需求还是早期投资退出诉求，需要给出更清晰的解释。" 一位长期关注北交所IPO的机构投资人对界面新闻记者表示，"中比基金、鸿德广投资等早期投资方已持有公司股份多年，此次上市后存在退出可能。"上述投资方在2023年左右以18.33元/股高价入局。
令市场担忧的还有募投项目的“钱景”。龙鑫智能所处的下游行业，尤其是磷酸铁锂赛道，正深陷阶段性、结构性产能过剩的泥潭。2023年以来，行业竞争加剧，投产率低，甚至出现了龙头公司普遍亏损的局面。龙鑫智能计划大幅新增产能，却未在招股书中披露明确的客户储备或订单支撑数据。前述投资人对界面新闻记者表示， “在行业下行周期逆势扩产，如果没有确定的客户订单背书，投产之日可能就是产能利用率骤降、折旧吞噬利润之时。”
业绩滑坡与大客户“绑架”
龙鑫智能的业绩过山车，清晰地揭示了其极度依赖下游单一赛道的脆弱性。
2022年至2024年，龙鑫智能营业收入从3.36亿元攀升至6.04亿元；净利润则是从8716万元冲高至1.43亿元，又回落至1.2亿元。2025年，公司预计营业收入6.34亿元，同比增长5%；归母净利润1.18亿元，同比下降1.7%。公司业绩波动的核心原因在于下游磷酸铁锂行业自2023年起出现的阶段性、结构性产能过剩，行业竞争加剧导致投产率低、企业业绩下滑。
利润空间的急剧压缩，直接体现在毛利率暴跌上。龙鑫智能综合毛利率从2023年的41.35%降至2024年的34.26%，一年内下滑超7个百分点。此外，代表未来盈利空间的新增订单毛利率，从高点的40.48%（2023年）下降至2025年上半年的26.92%。龙鑫智能解释称，这是由于下游景气度下降，客户议价能力增强所致。这意味着，为保住市场份额，龙鑫智能被迫参与了“价格战”。这种以价换量的策略，虽然守住了营收规模，却损害了自身的“造血”能力。
这种议价权的丧失，与龙鑫智能客户结构密切相关。2022年至2025年上半年，公司向前五大客户销售占比分别为48.68%、64.83%、66.95%和69.32%，呈逐年攀升态势，且客户主要集中在新能源电池材料领域的行业巨头。目前，龙鑫智能已与湖南裕能、融通高科、宁德时代、国轩高科等磷酸铁锂厂商建立业务合作，这些大客户订单构成了龙鑫智能收入重要支柱。但高度集中的客户结构也让龙鑫智能面临被 "绑定" 的风险，定价权受限的问题日益凸显。一位新能源行业分析师对界面新闻记者表示，"宁德时代等巨头对供应商的议价能力极强，不仅会压缩设备采购价格，还可能要求供应商垫付资金、延长付款周期。更重要的是，如果大客户未来选择自建设备产线或扶持新供应商，将对公司业绩产生较大冲击。"
危险的“报表游戏”
如果说业绩下滑是显性“外伤”，那么财务质量恶化则是“内伤”。龙鑫智能的财务报表呈现出 "账面盈利丰厚但现金流承压" 的特点，应收账款与存货高企、经营活动现金流量净额与净利润背离等问题。
应收账款方面，报告期各期末，龙鑫智能应收账款账面价值分别为8044.90万元、11227.64万元、14524.61万元和19016.72万元，呈持续增长态势。同时，1年以上账龄的应收账款金额及占比呈增加趋势。应收账款规模的快速增长，与下游行业产能过剩、客户资金链紧张密切相关。
截至2025年6月末，龙鑫智能前十大应收账款欠款方逾期金额达1.33亿元，占前十大应收账款总额的71.84%。逾期金额及占比较高的客户，恰恰是其核心大客户——湖南裕能、融通高科、国轩高科、创普斯和东阳光。公司直言，原因包括“客户集团内部排款计划与合同约定不一致”、“客户资金紧张导致延迟付款”等。
数据来源：招股书
截至2025年10月末，上述2025年6月末的前十大应收账款，期后回款占比仅为13.24%。龙鑫智能解释称，“回款统计时间距离报告期末较近”。对比2024年末的前十大应收账款同期42.33%的回款率，2025年下半年的回款速度明显放缓。这意味着，下游客户的资金链压力加速向上游设备厂商传导，坏账风险正在累积。
应收账款的高企，直接导致了龙鑫智能现金流的枯竭。尽管2022年至2024年公司累计实现净利润超过3.5亿元，但2025年上半年经营活动产生的现金流量净额却为-2564万元。公司将原因归结为预收款减少，但更深层的原因可能是为争夺订单放宽了收款条件。
存货方面，报告期各期末，龙鑫智能存货账面价值分别为38971.37万元、63187.10万元、50696.00万元和41491.42万元，规模始终处于高位。存货中发出商品和在产品占比较大，主要原因是大型设备及生产线执行周期较长。这些已经发货但尚未在客户现场完成安装调试、因而无法确认收入的产品，构成了潜在风险。如果客户项目建设停滞，或者技术路线变更，这些发出商品可能面临长期挂账甚至退货的风险，届时存货减值将集中释放。
风险和挑战交织，龙鑫智能需要向市场交出更清晰的答卷。
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